投資要點(diǎn)品牌服裝：體育仍是最佳賽道，港股推薦安踏體育、A股推薦比音勒芬，同時(shí)建議關(guān)注其他細(xì)分賽道頭部公司。回顧18年報(bào)以及19Q1季報(bào)，表現(xiàn)最為亮眼的仍是體育服飾以及運(yùn)動(dòng)休閑相關(guān)品牌公司。其中，港股運(yùn)動(dòng)龍頭在Q1低迷零售環(huán)境下紛紛交出亮眼零售答卷，估值站穩(wěn)25X(安踏體育對(duì)應(yīng)19年P(guān)E25X、李寧按一致預(yù)期對(duì)應(yīng)19年P(guān)E30X)。A股比音勒芬披露的年報(bào)和一季報(bào)中也表現(xiàn)出業(yè)績持續(xù)超預(yù)期的高速增長，且報(bào)表質(zhì)量進(jìn)一步提升(存貨應(yīng)收穩(wěn)定、經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改進(jìn))，在較強(qiáng)的基本面支撐下，公司估值有望進(jìn)一步抬升，繼續(xù)看好其股價(jià)表現(xiàn)。

除安踏體育及比音勒芬外，建議重視童裝&休閑龍頭森馬服飾(002563)、高端女裝地素時(shí)尚、歌力思(603808)的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為這樣的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在長期有望體現(xiàn)出增長韌性，估值仍有提升空間。

珠寶細(xì)分領(lǐng)域，周大生渠道下沉迅速，增速仍然亮眼。周大生Q1展店順利，渠道較期初凈增82家達(dá)到3457家，同比增長22%，帶動(dòng)公司在19Q1黃金珠寶零售表現(xiàn)整體平淡的背景下仍然維持了17.0%的高增速。

預(yù)計(jì)19年歸母凈利同增25%至10.1億元，對(duì)應(yīng)PE17X。

新模式企業(yè)仍值得持續(xù)關(guān)注。

【開潤股份】2C業(yè)務(wù)19Q1收入增速繼續(xù)超過50%，在2018全年增長102%至10.26億元的基礎(chǔ)上繼續(xù)高增，2018年公司在國內(nèi)全渠道銷售的箱包數(shù)量已經(jīng)超過新秀麗成為國內(nèi)第一;2B業(yè)務(wù)受益大客戶訂單集中增長迅速，我們估算2B業(yè)務(wù)19Q1收入增速30%+，即使不考慮收購印尼箱包制造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表，原有業(yè)務(wù)仍有10%-15%增長。考慮到其業(yè)務(wù)模式在A股市場的稀缺性及高成長性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

【南極電商】18年和19Q1持續(xù)保持著高速增長，18年GMV同增65%至205億，19Q1GMV同增53%至52億。馬太效應(yīng)下公司主業(yè)有望持續(xù)在19年保持50%的GMV增長達(dá)到300億的規(guī)模。時(shí)間互聯(lián)同樣有望繼續(xù)在新渠道擴(kuò)張的帶動(dòng)下保持業(yè)績的穩(wěn)定增長。同時(shí)公司的應(yīng)收賬款和現(xiàn)金流持續(xù)得到改善，我們預(yù)期公司主業(yè)19年有望在50%的GMV增長帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)接近40%的業(yè)績?cè)鲩L，主業(yè)凈利潤有望達(dá)到10億以上。

同時(shí)疊加時(shí)間互聯(lián)，我們預(yù)計(jì)公司19年凈利潤有望達(dá)到12億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值24X。

生產(chǎn)型企業(yè)：2018年外部壓力重重，19年整體經(jīng)營環(huán)境有望改善。對(duì)于生產(chǎn)型企業(yè)，2018年H2開始面臨著幾重壓力：1)終端消費(fèi)走弱帶來的內(nèi)需壓力;2)中美貿(mào)易摩擦帶來的附加關(guān)稅影響從9月實(shí)施，給紡織制造出口型企業(yè)帶來壓力，體現(xiàn)為接單毛利率下降;3)棉價(jià)整體震蕩中下降;4)Q4人民幣的升值。以上因素合并影響下，18Q4生產(chǎn)型企業(yè)多數(shù)承壓。

19年隨中美雙方談判落定，預(yù)計(jì)出口境況較上一年將有所好轉(zhuǎn);棉價(jià)方面，近三年我國棉花供需缺口維持在300萬噸上下，主要通過進(jìn)口及國儲(chǔ)棉輪出解決，國家已公布計(jì)劃19/5/5-9/30輪出100萬噸儲(chǔ)備棉，同時(shí)除原有進(jìn)口配額89.4萬噸外另開放80萬噸進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額，保證棉花供給，但考慮全球棉花儲(chǔ)備量已來到5年低位，我們判斷在內(nèi)需不出現(xiàn)顯著下滑的情況下，19年棉價(jià)整體仍將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升狀態(tài)。在外部環(huán)境較去年平穩(wěn)的背景下，建議持續(xù)關(guān)注申洲國際、天虹紡織、華孚時(shí)尚等棉紡龍頭以及印染龍頭航民股份(600987)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致終端消費(fèi)疲軟;原材料價(jià)格波動(dòng)