一、行業弱復蘇延續

　　紡織服裝行業弱復蘇延續，需求回暖，棉價小幅上漲。

　　1、國內零售端回暖，紡織服裝弱復蘇：2017年一季度全國50家大型零售企業零售額同比增長2.0%，較去年同期上升7.2pct；線上銷售保持高增長態勢，同比增長32.1%，較去年同期上升4.3pct。限額以上服裝鞋帽針紡織品類一季度銷售額同比增長6.2%，較去年同期下降1.0pct，整體趨勢仍處調整期。

　　2、國外出口端逐漸回暖：一季度紡織、服裝出口額下滑幅度收窄，分別下滑0.8%、4.7%，較去年同期上升1.4pct、2.6pct，海外需求逐漸復蘇。

　　3、上游棉價小幅上升：截止5月4日，棉花價格328指數較年初上漲1.3%，自四月下旬開始持續小幅上漲；儲備棉累計成交92.9萬噸，成交平均價格為14880元/噸，部分緩解供棉壓力。

　　二、相關領域保持高增長

　　各子行業分化趨勢延續，電商相關領域保持高增長，男裝、高端女裝經多年調整逐步到位。

　　1、跨境電商及電商生態領域：跨境電商行業空間大潛力足，二級市場資本化加速，市場關注度和影響力明顯上升；電商生態服務領域外延并購活躍，生態有效建設擴展。優質龍頭跨境通(002640)、南極電商(002127)業績靚麗，行業17年估值在34倍左右，結合中報預計增速來看，低估明顯。

　　2、男裝行業：行業進入調整后期，處于庫存消化尾端，門店調整成效顯現。龍頭品牌七匹狼(002029)、九牧王(601566)收入自去年四季度起均連續實現雙位數增長，銷售端復蘇確立。子行業17年估值約22倍，龍頭公司賬上貨幣資金充裕，估值低具有安全邊際。

　　3、高端女裝：受益消費升級，自16年下半年起呈現弱復蘇態勢，龍頭歌力思(603808)的女裝主品牌收入于16年四季度由跌轉增。女裝品牌外延并購活躍，轉型布局積極，其他業務板塊或品牌并表后龍頭公司整體業績翻倍增長。

　　4、紡織行業：受益人民幣貶值，毛利空間擴大，一季度延續穩定增長。

　　5、休閑服裝：庫存消化與渠道轉型仍在進行中，行業估值處于低位靜待修復。

　　6、戶外及運動：子行業業績低于預期，下滑趨勢延續，渠道商面臨一定終端庫存壓力，圍繞體育運動概念進行延伸布局有望成為新增長點。

　　7、家紡行業：業績平淡，看好大家居業務轉型，復蘇持續性有待確認。

　　三、百貨渠道有所復蘇

　　從品牌的渠道屬性來看，百貨渠道有所復蘇，堅定看好購物中心模式。

　　1、購物中心重要性愈加凸顯，高端女裝品牌歌力思并購子公司以拓展核心商圈，休閑服、男裝龍頭森馬服飾(002563)、九牧王等積極實施購物中心門店規劃，渠道端資源分配傾斜趨勢明確。

　　2、百貨復蘇顯現，高端女裝、內衣、女鞋等子行業中，百貨店占比較大的匯潔股份(002763)等公司一季報均實現較大幅度增長。

　　3、街店總體繼續承壓，各品牌均對街店實施關店或調整戰略，男裝及休閑服裝中街店調整進行的階段各有區別，建議關注調整逐步到位的七匹狼。

　　4、電商渠道成為戰略布局重點，電商渠道定位由以往的庫存消化端轉變為銷售的重要增長點，獨立運營、打通線上線下協同發力等模式陸續投入實踐。

　　四、行業觀點與投資建議

　　我們認為，17年一季度數據表明行業調整結果已逐步兌現，重點關注以下幾類公司：1、成長股標桿跨境通+南極電商：跨境通受益行業高速發展，并購優壹電商布局跨境電商產業鏈，公司全面布局進出口綜合生態圈；南極電商GMV持續高增長，外延并購預期強烈。2、男裝、高端女裝調整到位：男裝七匹狼+九牧王銷售回暖，構建多品牌切入新消費群體。歌力思女裝品牌業績企穩向好，通過收購豐富產品細分，高級時裝集團戰略逐步推進。3、高端運動服裝：比音勒芬(002832)單店同比繼續增長，新增開店數量空間巨大，延伸布局體育產業成為新增長點。4、期待傳統龍頭見底復蘇：海瀾之家(600398)新店業績將于17年逐步釋放，未來業績恢復雙位數增長可期；森馬推動現貨模式轉型，積極布局購物中心渠道，童裝受益市場集中度提升高速增長有望持續。

　　鏈接：個股分析

　　南極電商(002127)

　　新品牌新渠道全面鋪開

　　17年第一季南極人品牌GMV16.96億元，同比增長54.3%，其中阿里、京東、唯品會三個渠道的銷售額增速分為47%、61%、115%，新增拼多多渠道單季度實現4053萬元，渠道和品類擴張戰略順利推進。去年7月底收購的卡帝樂鱷魚，是南極人之外最重要的品牌，17第一季電商渠道實現GMV1.75億元，在阿里、京東、唯品會分別實現0.8、0.68、0.25億元。和南極人相比，卡帝樂天貓店鋪數量受平臺限制，其阿里和京東銷售額相當。公司中報預告業績增長40-78%，我們預計17-19年EPS分別為0.33、0.48和0.65元，現價對應17年動態估值為35XPE。

　　七匹狼(002029)

　　針紡、電商繼續貢獻增長

　　16年第四季去庫存促進銷售，17年第一季電商針紡貢獻較大。從16年第四季開始公司單季收入回升明顯、凈利增速轉正，但業績貢獻及影響因素有所差異。16年第四季在電商、針紡繼續增長同時因處于銷售旺季加大去庫存力度，單季收入增長提速，促銷及低毛利業務占比提升情況下毛利率不降反升、得益于存貨轉銷、前期計提的存貨跌價準備沖減營業成本，疊加上費用控制，利潤總額同比增741%，但由于15-16年稅率調整增加所得稅費用、凈利增幅收窄至7.89%。17年第一季收入主要為電商、針紡業務繼續拉動，男裝線下業務預計降幅收窄也有一定貢獻；低毛利率業務占比提升拖累毛利率下降，但費用控制繼續顯效、降幅高于毛利率，使得扣非凈利增幅達到25%。