| 我們認為人民幣適度升值將無礙紡織出口大局,經(jīng)過計算我們得出結果,人民幣升值超過10%才會對行業(yè)產(chǎn)生明顯的不利影響。 2004年中國紡織品服裝出口達到960億美元,同比增長20%,出口占2004年紡織行業(yè)銷售產(chǎn)值中的30.25%。30%的出口依賴度使得紡織行業(yè)對人民幣升值異常敏感。但同時紡織行業(yè)原料也高度依賴進口,其中棉花20%-30%,羊毛70%,化學纖維原料50%以上,此外中國還有大量的紡織紗線和面料進口。若不考慮進口設備對折舊成本的影響,靜態(tài)計算人民幣升值的影響,因進口遠大于出口化學纖維行業(yè)獲得了正面的影響(粘膠長絲除外),服裝行業(yè)成為減利最大的行業(yè),而升值對紡織品行業(yè)的影響是使毛利率下降0.31個百分點。 通過重點上市公司進出口結構靜態(tài)看人民幣升值的影響,魯泰A、黑牡丹由于出口比例高,負面影響相對大一些,雅戈爾和紅豆股份屬于內(nèi)銷型服裝企業(yè),影響不大。化纖上市公司總體影響偏正面,其中粘膠長絲因是唯一體現(xiàn)貿(mào)易順差的化纖品種,重點公司如新鄉(xiāng)化纖受到一定影響,有原料進口的滌綸、錦綸上市公司體現(xiàn)正面影響,如美達股份。 動態(tài)看:2%適度升值可被消化 定價模式?jīng)Q定升值不利因素可向價格轉移。中國紡織品出口價格的制定基本是依據(jù)"盈利空間＋制造成本＋額外因素"確定的,其中盈利空間是定價核心,然后根據(jù)制造成本和額外因素的變動相應調(diào)整商品單價,如配額取消后,配額費的扣除成為導致紡織品出口價格下降的因素,而增加出口關稅、降低出口退稅率則是導致紡織品出口價格上升的因素。若人民幣適度升值,以外幣計價的制造成本將被動上升,根據(jù)出口紡織品定價模式,升值因素將大部分轉移為出口價格的上升,盈利空間則相對穩(wěn)定。 穩(wěn)定的社會環(huán)境、產(chǎn)業(yè)集群等優(yōu)勢共同提升了中國紡織品的國際競爭力。 貿(mào)易摩擦的緩解對行業(yè)更為有利。歐美對我紡織品設限與人民幣升值,我們認為前者影響大于后者。升值只是盈利空間部分縮小,生產(chǎn)和銷售并不受外界阻力,而歐美設限引起的企業(yè)生產(chǎn)、出口的波動造成的經(jīng)濟損失要遠大于適度升值,更為嚴重的是目前歐美設限引發(fā)的觀望氛圍將行業(yè)拉入了調(diào)整期,前五個月紡織服裝累計出口額增幅依次為29.8%(1-2月)、24.7%、18.4%和19.3%。 因此我們認為人民幣適度升值后貿(mào)易摩擦將緩解,行業(yè)經(jīng)營狀況將不會變得更差。 原料價格的最終決定因素是供需關系。短期人民幣匯率的變化對原料價格有影響,但長期看原料價格最終是由供需關系決定的。中國進口了世界30%的紡織原材料,因此人民幣升值未必意味著紡織原材料進口成本的降低,相反可能引起以美元計價的紡織原材料價格的上漲,靜態(tài)計算的結果事實上很難實現(xiàn)。 對于人民幣升值不能只盯住靜態(tài)影響,要充分考慮動態(tài)影響的各個因素,才會作出正確判斷。
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