| 世界經(jīng)濟(jì)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)美國(guó)國(guó)債是否成燙手山芋 |
| 2006年2月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額達(dá)到8537億美元，首次超過(guò)日本，位居全球第一，此后更是保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，截至2010年6月末，該數(shù)據(jù)已有2.45萬(wàn)億美元之巨。 2008年9月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債達(dá)5850億美元，首次超過(guò)日本，成為美國(guó)最大債權(quán)國(guó)。截至2010年5月，我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的總額為8677億美元。 “雙料冠軍”的一舉一動(dòng)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)，但這一冠軍位置坐起來(lái)卻有點(diǎn)如鯁在喉。 的確，作為全球最大的國(guó)債市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債具有較好的安全性、流動(dòng)性和市場(chǎng)容量，交易成本低，因此一直以來(lái)，美國(guó)國(guó)債受到國(guó)內(nèi)投資者和國(guó)際投資者的青睞，在以 “安全、流動(dòng)和保值增值”為經(jīng)營(yíng)原則的中國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美國(guó)國(guó)債也占有相當(dāng)分量。 但此輪金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)采取了刺激性貨幣和財(cái)政政策，財(cái)政赤字急劇攀升，國(guó)債余額占GDP比重增加，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)在美資產(chǎn)安全的關(guān)注。我國(guó)官方多次表態(tài)，希望美國(guó)切實(shí)采取措施，保證美元資產(chǎn)的安全。 “由于國(guó)際貨幣的安排，美元國(guó)債成了唯一的避險(xiǎn)產(chǎn)品。但在美國(guó)及美元重病在身的情況下，還要讓它去跑百米，這是非常荒唐的事情。”一位資深國(guó)際金融專(zhuān)家對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》如是表示。 在世界經(jīng)濟(jì)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)時(shí)代，美國(guó)國(guó)債似乎成了一個(gè)“燙手的山芋”。 美國(guó)債避險(xiǎn)功能仍無(wú)法替代 歐債危機(jī)的爆發(fā)再次反映了美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的避險(xiǎn)功能。 自2009年至今，以希臘危機(jī)為代表的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷擴(kuò)展升級(jí)，歐元一路下跌，投資者避險(xiǎn)情緒明顯上升，資產(chǎn)組合上也開(kāi)始由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)向美國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)移，美國(guó)國(guó)債收益率不斷下行。 根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的國(guó)際資本流動(dòng)(TIC)數(shù)據(jù)，今年4月外國(guó)投資者集體增持美債，當(dāng)月各國(guó)對(duì)長(zhǎng)期債券和短期債券均成增持態(tài)勢(shì)，前三大債主更是無(wú)一減持。 “美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，美國(guó)國(guó)債在高流動(dòng)性、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)中，其地位是無(wú)可替代的。2009年資金轉(zhuǎn)投歐元來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)的做法，已經(jīng)被證明是短視的。美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)堪稱(chēng)避險(xiǎn)天堂。”瑞士信貸中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬近日撰文指出。 他認(rèn)為，從債務(wù)負(fù)擔(dān)能力來(lái)看，美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)在今后幾年會(huì)持續(xù)上升，凈利息支出在2009年時(shí)相當(dāng)于財(cái)政收入的8.9%，至2014年達(dá)到11.4%，而2020年預(yù)計(jì)高達(dá)15.8%，略超出一般公認(rèn)的15%的警戒線；從債務(wù)改善能力來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的中期復(fù)蘇能力比較強(qiáng)，稅收增長(zhǎng)理想，經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力并未因?yàn)槲C(jī)而消失。 因此，陶冬認(rèn)為，盡管投資者對(duì)美國(guó)財(cái)政狀況存有戒心，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在預(yù)示風(fēng)險(xiǎn)，但美國(guó)AAA的主權(quán)信用評(píng)級(jí)尚難撼動(dòng)，“只要不過(guò)分倒行逆施，山姆大叔永遠(yuǎn)可以發(fā)新債還舊債”。 事實(shí)上，市場(chǎng)判斷目前看來(lái)較為清晰。一方面，美國(guó)技術(shù)創(chuàng)新能力很強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不成問(wèn)題，仍將占據(jù)世界經(jīng)濟(jì)的龍頭地位；另一方面，雖然國(guó)際貨幣體系改革的討論日漸熱烈，但美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀還難以改變。綜合來(lái)看，只要美國(guó)政府不進(jìn)一步采取損害國(guó)債信譽(yù)的措施，美國(guó)國(guó)債仍將在國(guó)際市場(chǎng)具備投資吸引力。 投資前景需謹(jǐn)慎 盡管美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)具有得天獨(dú)厚的地位，違約概率較低，但對(duì)其持續(xù)大量投資也并非長(zhǎng)久之計(jì)。中國(guó)目前作為頭號(hào)債主，也面臨不少風(fēng)險(xiǎn)。 中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究中心研究員張明指出，中國(guó)在外儲(chǔ)問(wèn)題上面臨的潛在資本損失包括兩類(lèi)，第一類(lèi)是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值下跌，如美國(guó)國(guó)債收益率曲線的上揚(yáng)將造成存量美國(guó)國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)值下跌，從而給債權(quán)人帶來(lái)資本損失；第二類(lèi)是外幣兌本幣貶值而造成的資本損失，即匯率變動(dòng)造成的資本損失。 “通貨膨脹、市場(chǎng)收益率等因素都將造成持有美國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富也表示。 通貨膨脹率和基準(zhǔn)利率是影響國(guó)債價(jià)格的重要指標(biāo)。其中，長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)通脹水平更加敏感，而短期國(guó)債則對(duì)利率政策更加敏感。 對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)丁志杰認(rèn)為，目前全球?qū)捤傻呢泿耪呤沟么罅苛鲃?dòng)性的投放必將帶來(lái)未來(lái)的通脹。盡管一年內(nèi)還看不到，但這是未來(lái)三到五年必須面對(duì)的問(wèn)題。由于通貨膨脹，美元購(gòu)買(mǎi)力下降，任何以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)都將面臨損失。 此外，對(duì)中國(guó)央行而言，持有美國(guó)國(guó)債有著更為現(xiàn)實(shí)的成本。 張明指出，央行外匯儲(chǔ)備的累積會(huì)導(dǎo)致外匯占款增加，為防止外匯占款增加對(duì)國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的沖擊，央行通常采用發(fā)行央票的方式進(jìn)行沖銷(xiāo)，而央票是有利息成本的。這意味著,如果央行持有的美國(guó)國(guó)債收益率低于相同期限央票的收益率，央行會(huì)面臨虧損；反之亦然。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2005年至今的大多數(shù)時(shí)間里，央票收益率均低于相同期限美國(guó)國(guó)債收益率，這意味著央行在這方面是盈利的。然而，在2008年全年以及2009年下半年至今的兩個(gè)時(shí)期內(nèi)，央票收益率均高于相同期限美國(guó)國(guó)債收益率，這意味著央行持有美國(guó)國(guó)債面臨著實(shí)際虧損。
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